MARKET INSIGHT – Noviembre 2024
MARKET INSIGHT
El análisis mensual de Prime Partners sobre la actualidad económica y los mercados financieros mundiales
La recta final… o no
Henos aquí, pues, a «tiro de piedra» de la línea de meta de 2024, como podría describirla el comentarista deportivo de una prueba de ciclismo o de un maratón. Para el próximo número de este boletín, el mercado habrá incorporado el resultado de las elecciones estadounidenses y tendrá una buena visión de la calidad de la temporada de resultados del tercer trimesre. Los valores también incluirán una gran cantidad de nuevos datos macroeconómicos, que permitirán a los operadores evaluar el alcance de la ralentización estadounidense y, en consecuencia, la actitud futura de la FED.
Aún no ha llegado el momento de hacer balance de este año y, a pesar de un mes de noviembre especialmente ajetreado, podemos decir a estas alturas que los mercados de renta variable ya nos han dado mucho en 2024. La experiencia demuestra que, en general, el inicio de un periodo de mayor incertidumbre que no toma por sorpresa a los operadores no es un entorno propicio para grandes operaciones de cartera. Dicho de otro modo, las elecciones estadounidenses no deberían desestabilizar demasiado los mercados, sea cual sea el veredicto de las urnas. La volatilidad y los movimientos sectoriales no son necesariamente sinónimos de consolidación.
¿Se ha preguntado alguna vez cuál es el papel del copiloto en un rally automovilístico? A primera vista, la tarea puede parecer ingrata comparada con el talento del conductor del auto, que es capaz de dominar el manejo y los frenos cuando la carretera se torna sinuosa, todo en un tiempo récord. Sin embargo, a primera vista, es el copiloto quien realmente lleva la batuta, instruyendo al conductor con información precisa sobre lo que deberá hacer en la siguiente curva.
En vísperas de saber si Donald Trump o Kamala Harris liderarán la primera potencia mundial durante los próximos cuatro años, los inversores, como los pilotos de rally, no deberían sorprenderse por un viraje inesperado. Los dos candidatos, sus respectivos programas y sus diferencias se conocen desde hace muchas semanas y el mercado ha tenido tiempo de adaptarse.
Pocas sorpresas más nos deparará la evolución de las tasas de interés, tanto en Estados Unidos como en Europa. Bajarán, y aunque la tasa terminal y la velocidad a la que se alcanzará seguirán alimentando el debate, los operadores se han dado cuenta de que ésta ya no es la cuestión principal.
La hipótesis de un viraje mal negociado y, por tanto, de un posible tropiezo de los mercados de acciones, podria provenir de una toma de conciencia brutal de un desfase entre los niveles de valoración actuales y las perspectivas económicas reales.
La hipótesis de un viraje mal negociado y, por tanto, de una posible pérdida de rumbo de los mercados de acciones, podría provenir de una toma de conciencia brutal de un desfase entre los niveles de valoración actuales y las perspectivas económicas reales. En otras palabras, el riesgo vendría de un deterioro repentino e inesperado de los indicadores económicos estadounidenses y/o de unos resultados empresariales decepcionantes, demostrando así que los operadores han estado «soñando de más» sobre, por ejemplo, las recaídas de la inteligencia artificial en términos de dinero contante y sonante.
No nos inclinamos necesariamente por este último escenario, al menos por el momento. En general, los datos sobre la economía estadounidense que aparecen en las publicaciones económicas más recientes siguen siendo buenos. Sobre todo, el empleo estadounidense sigue resistiendo, y es esta variable la que determinará en qué medida los consumidores seguirán impulsando la locomotora del tren estadounidense.
En lo que respecta a la inteligencia artificial, los resultados del Q3 ya disponibles de empresas activas en el segmento de los semiconductores, como LAM Research y TSMC, dejan poco margen para la preocupación inmediata. Las recientes y entusiastas declaraciones del jefe de Nvidia, Jensen Huang, sobre las ventas de los chips «Blackwell», la tecnología más avanzada comercializada por la empresa, no dejan lugar a dudas. La única nube en el horizonte del sector es de carácter político, con la probable llegada de restricciones a las ventas hacia China de los productos más avanzados. Esta sombra podría ensombrecer aún más las perspectivas del sector si el candidato Trump vuelve a la Casa Blanca en 2025.
Respecto al viejo continente, no ha habido muchas novedades durante este último mes. El Gobierno de Barnier ha lanzado importantes maniobras para dar un respiro a Francia y evitar así que los países se vean sometidos a una presión adicional de los mercados financieros como consecuencia del deterioro del déficit público. Queda por ver hasta qué punto se aplicarán las iniciativas anunciadas y cuánto durará el gobierno en su forma actual.
También en Europa, la debilidad del sector del automóvil no es en absoluto un fenómeno insignificante, sobre todo para la economía alemana. Pero no hay por qué caer en un pesimismo excesivo. Los recientes resultados de SAP demuestran, por ejemplo, que el éxito tecnológico también puede ser europeo. Por otra parte, la reciente caída de los precios del petróleo dará al BCE mayor libertad de acción en su política monetaria. La inflación importada será mecánicamente menor.
El mercado chino, por su parte, ha hecho revivir a muchos inversores la sensación de los buenos tiempos anteriores al covid-19, se ha debilitado a todas luces. Tampoco en este caso hay que caer en un pesimismo excesivo, sino en el realismo. Después de aplaudir efusivamente el paquete de medidas de apoyo a la economía anunciado en septiembre, los operadores han entrado en razón. Los males de la economía china son profundos, y los anuncios tendrán que ir seguidos de nuevos estímulos a lo largo del tiempo y de un saneamiento a fondo de los balances de algunos bancos y provincias del país. Por lo tanto, creemos que aún queda mucho camino por recorrer antes de que vuelva la confianza de los inversores extranjeros.
Tal como se describe en la introducción de este breve análisis mensual, consideramos inoportuno introducir cambios importantes en nuestras asignaciones actuales. Estas últimas son capaces de soportar posibles rotaciones sectoriales inducidas por el próximo resultado de las elecciones estadounidenses. La reciente ligera reducción de nuestra exposición a las acciones nos sitúa en una posición favorable para nuestros clientes, incluso si los mercados cedieran parte de sus ganancias en las próximas semanas.
Por el contrario, si 2024 termina en alza, no cabe duda de que nuestras carteras captarán el entusiasmo de los inversores y la subida de los precios de los activos de riesgo. Nuestra exposición diversificada en acciones mundiales y en la temática tecnológica ofrece buenas posibilidades de participar en un posible rally de fin de año en los índices de acciones.
Desde hace casi dieciocho meses, estamos convencidos de que la solidez de nuestras carteras debe primar sobre la pura asunción de riesgos y las apuestas demasiado ambiciosas
Más allá de la renta variable, la construcción de nuestras asignaciones «multiactivos» ha sido nuestro punto fuerte en lo que llevamos de 2024. Desde hace casi dieciocho meses, estamos convencidos de que la solidez de nuestras carteras debe primar sobre la pura asunción de riesgos y las apuestas demasiado ambiciosas.
Como saben los aficionados a los deportes de equipo, las mejores individualidades no siempre forman el mejor equipo. Esta búsqueda de complementariedad en la estructura de nuestras asignaciones sigue prevaleciendo.
Sobre todo, en el lado de las obligaciones, donde la repentina subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a diez años podría haber minado la exposición demasiado ponderada hacia estrategias de larga duración. Por el contrario, haber privilegiado vehículos tanto de corta (1 a 3 años) como de larga duración (10 años o más), nos ha permitido mitigar los efectos sobre los precios derivados de la subida de los rendimientos.
Seguimos complementando la canasta de renta fija con la incorporación de dos productos «long/short», uno que cubre la deuda pública mundial y el otro el crédito de alto rendimiento europeo. En octubre, estos dos productos obtuvieron resultados próximos al equilibrio o incluso al alza, mientras que el índice de renta fija mundial y diversificada ha caído más de un 3% durante el mes al momento de redactar estas líneas.
Unas últimas palabras sobre el oro, del cual nuestras asignaciones han seguido beneficiándose del rally. El precio del metal amarillo contribuye significativamente a los resultados de este año, pero también nos recuerda los aspectos más inciertos de la situación actual de los mercados financieros. En particular, el problema del aumento de las deudas gubernamentales y el coste de su servicio. Este tema no fue en absoluto uno de los abordados regularmente por los dos candidatos a la Casa Blanca durante sus respectivas campañas. Peor aún, parece muy poco probable que se prevea una reducción de la deuda en los próximos años. Permaneceremos, pues, vigilantes para no caer víctimas del síndrome del «elefante blanco en la habitación».
“Cuando la prudencia está en todas partes, el valor no está en ninguna”, declaró el Cardenal Mercier durante la Primera Guerra Mundial en 1914. Más de cien años después, esta reflexión del clérigo belga sigue siendo válida e ilustra la forma en que hemos querido pilotar nuestras asignaciones este año. La razón no tiene por qué primar sobre el valor a la hora de invertir.